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阳光电源:光伏逆变器龙头 估值比友商还低?

更新时间  2022-02-19 07:54 阅读
本文摘要:一、公司先容阳光电源全称阳光电源股份有限公司,1997年11月28日建立,建立之初即以风能、光伏逆变器为主营业务,2011年11月2日在深交所上市,上市之初市值为62.22亿元。现在公司主营业务包罗电站系统集成业务、光伏逆变器等新能源电子业务、电站运维治理业务等,其中电站系统集成业务2017年位列世界前五,市占率为2%;光伏逆变器业务2019年位列世界第二,市占率为13%。自上市以来,公司市值在不到9年的时间里增长了5倍以上,资产总额也增长了10倍之多,生长迅速。

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一、公司先容阳光电源全称阳光电源股份有限公司,1997年11月28日建立,建立之初即以风能、光伏逆变器为主营业务,2011年11月2日在深交所上市,上市之初市值为62.22亿元。现在公司主营业务包罗电站系统集成业务、光伏逆变器等新能源电子业务、电站运维治理业务等,其中电站系统集成业务2017年位列世界前五,市占率为2%;光伏逆变器业务2019年位列世界第二,市占率为13%。自上市以来,公司市值在不到9年的时间里增长了5倍以上,资产总额也增长了10倍之多,生长迅速。

公司总股本为14.57亿股,前十大股东占比47.88%。持有股份最多的股东就是公司的首创人曹仁贤,同时也是公司的董事长兼总裁,持股比例为30.96%;第二大股东为新疆尚格股权投资合资企业,持股比例为5.21%。前两大股东之间的关系如下图所示:曹仁贤,生于1968年,1993年结业于合肥工业大学,结业后便留校任教,后告退在98年建立合肥阳光电源有限公司,即阳光电源的前身。因为逆变器是光伏电站与电网毗连的关键枢纽,直接决议了电站发电量的几多,所以逆变器的质量问题是选择逆变器的关键。

在无法准确区分差别厂商产物质量的情况下,下游客户更倾向于选择国际大品牌,所以阳光电源在前期并没有竞争优势。之后公司转变计谋,从西北偏远地域开始生长,逐渐在当地发生了影响力。

五年之后国家在西北省份开展“国家送电到乡”,给公司带来了更大的市场。之后借力整个光伏行业的生长,阳光电源也逐渐形陋习模化。上市时,公司光伏逆变器在海内市占率到达40%以上。

这些年,曹仁贤领导阳光电源从一家不被人认可、依靠传统电源器件为生的小公司,逐步发展为最有竞争力的逆变器厂商。纵观阳光电源整个生长史,至少能看出曹仁贤是个坚决、居安思危的人。

阳光电源下设众多子公司,但营业收入主体还是在母公司。19年阳光电源和子公司共营收130.03亿元,其中母公司营业收入为128.27亿元,占比98.65%。

公司上市之前生长迅速,随着11、12年整个行业的崩盘,公司的营收增速也有所滑落。虽然13年行业景气度上升带来了业绩反转,但我们从下图可以看到,公司的营收增幅自上市以来是连续下滑的,这内里有行业竞争加剧的原因,也有公司自身的原因。

就连公司董事长曹仁贤也说,公司上市之后,在如此猛烈的竞争中,企业的厘革速度没有以前那么快了,公司一些战略没有获得很好的执行,上市之后员工都开始松懈了。不管是逆变器业务还是光伏电站系统集成业务,其业务收入都主要漫衍在海内市场。但自13年之后,海内营收增长率不停下滑,而外洋营收增长率却在颠簸性上升,但占比不高。

正如前文所说,公司前期主要从事光伏和风能逆变器业务,其中以光伏逆变器为主。逆变器业务增速自上市以来呈颠簸性下降趋势,且受行业总体景气度的影响较大,尤其是在18、19年,逆变器业务险些无增长。13年公司新增电站系统集成业务,前两年生长迅速,之后增幅也开始滑落,但总体好于逆变器业务。16年新增储能逆变器业务,现在规模尚小,但增速显着。

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公司两个主要业务中,光伏逆变器的毛利率总体保持在33%左右,电站系统集成毛利率在15%左右颠簸。所以虽然公司电站系统集成业务的营收许多,但营业利润却不及光伏逆变器业务。公司总体毛利率也保持在25%左右,净利率保持在9%左右。若公司电站集成业务占比连续增加,公司的毛利率和净利率有可能进一步降低。

公司的ROE总体来说在10%以上,与同行业其他公司相比并不是很高。三费中,公司的销售用度额最多,占比最高。

公司的逆变器业务下游客户主要是系统集成商和安装商,公司自带的系统集成业务为逆变器增加了一条销售渠道。品牌是逆变器的焦点竞争优势,锦浪科技的销售用度率在10%以上,而阳光电源的销售用度率虽不及锦浪,但销售用度额要比它多得多。阳光电源是一家看中研发能力的公司,19年公司的研发用度可到达6.36亿元,研发用度率为4.89%,而且公司研发人数可以到达总人数的40%以上。

公司的治理用度率为2.69%,财政用度控制的也比力好。二、逆变器业务公司逆变器业务常年位居全球第二,以集中式逆变器和组串式逆变器为主。(关于逆变器种类与市场格式请参考同账号下文章——62倍市盈率的锦浪科技还能浪多久?)19年公司在海内市占率可以到达20%以上,但在全球逆变器市场上市占率只有13%。

除了海内比力有名的华为、阳光电源等逆变器品牌,外洋逆变器品牌如SAM、SolarEdge、Fimer存在时间也比力长,且技术和质量上也有一定的竞争优势。由于海内外消费认知和市场竞争格式的差别,外洋毛利率普遍高于海内毛利率,且外洋市场辽阔,公司近几年也在努力拓展外洋新兴市场。下图是阳光电源海内外逆变器的出货量,从图中可以看出,公司17、18、19年逆变器出货量基本没增长,在外洋出货量增长的情况下,公司海内逆变器出货量却在不停下降。在海内逆变器市场,阳光电源的主要竞争对手是华为。

华为2010年开始组建光伏逆变器产物线,正式宣布进入逆变器市场,14年就追遇上阳光电源,15年凌驾阳光电源登顶,成为全球光伏逆变器出口量第一的公司,其可谓势不行挡。停止到19年,华为海内市占率34%,全球市占率22%。关于逆变器出售量排名这个问题,在“华为前员工被羁押251天”事件出来时曾引起轩然大波,所有人也都对华为逆变器出货量的真实性发生怀疑,14、15年华为所披露的逆变器出货量水分很大。

纵然这样,华为也有别人模拟不了的竞争优势:产物中的焦点技术都为原创,别人复制不了;狼性的团队文化,华为。


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